Ⅰ. Fine produzione: il “paradosso dell’espansione” dell’allumina e dell’alluminio elettrolitico
1. Allumina: il dilemma del prigioniero tra crescita elevata e inventario elevato
Secondo i dati dell'Ufficio Nazionale di Statistica, la produzione cinese di allumina ha raggiunto i 7,475 milioni di tonnellate a marzo 2025 (+10,3% su base annua), con una produzione cumulativa di 22,596 milioni di tonnellate nel primo trimestre (+12,0% su base annua). Nonostante la continua espansione della produzione, il mercato è caduto in un circolo vizioso di "aumento della produzione senza aumento del reddito".
L'eccesso di offerta si intensifica:Le scorte sociali di allumina nazionale hanno superato i 3,958 milioni di tonnellate, a causa della pressione derivante dall'apertura della finestra di importazione (il prezzo FOB australiano è sceso a 373 $/tonnellata) e dei prezzi spot che sono scesi al di sotto della soglia di costo in contanti nella regione dello Shanxi (3250 yuan/tonnellata).
Pressioni sui costi per ridurre la produzione:Gli impianti di allumina di Henan, Guizhou e altre regioni hanno avviato lavori di manutenzione a causa di perdite di liquidità, con conseguente calo del 2,85% su base mensile della capacità operativa, che a marzo si è attestata a 88,6 milioni di tonnellate all'anno. Tuttavia, l'immissione di 1 milione di tonnellate di nuova capacità produttiva in Indonesia ha aggravato la sovraccapacità globale.
2. Alluminio elettrolitico: il “rigore” sotto il tetto della capacità produttiva
La produzione di alluminio elettrolitico a marzo è stata di 3,746 milioni di tonnellate (+4,4% su base annua) e la produzione cumulativa nel primo trimestre è stata di 11,066 milioni di tonnellate (+3,2% su base annua). Nonostante la ripresa della produzione nella regione sud-occidentale (con Yunnan Hongtai che ha mantenuto la piena capacità produttiva di 1,5 milioni di tonnellate), l'elasticità dell'offerta è limitata dalle politiche.
La sostituzione della capacità prevale:Sichuan, Guangxi e altre regioni riprendono la produzione principalmente attraverso la sostituzione della capacità, mentre la vecchia capacità produttiva di Baotou Aluminum viene ritirata per compensare l'aumento, con conseguente crescita limitata dell'offerta netta.
L'esaurimento delle scorte accelera:All'inizio di aprile, le scorte sociali di alluminio elettrolitico sono scese a 744.000 tonnellate (-138.000 tonnellate su base annua) e anche le scorte LME sono scese a 459.000 tonnellate, sostenendo la resilienza dei prezzi dell'alluminio.
Ⅱ. Dal lato della domanda: lo “strappo strutturale” tra i percorsi tradizionali e quelli emergenti
1. Campo tradizionale: doppia uccisione di architettura ed esportazione
La filiera immobiliare continua a restringersi:da gennaio a marzo, l'indice della superficie di vendita delle abitazioni commerciali si trovava in un intervallo "freddo", il tasso di costruzione del profilo di costruzione era solo del 61% e il tasso di crescita della produzione di alluminio (1,3%) era significativamente inferiore al tasso di crescita dell'offerta di alluminio elettrolitico.
L'export subisce attacchi tariffari:I dazi statunitensi sull'alluminio imposti alla Cina sono aumentati dal 104% al 145%, con le esportazioni di alluminio in calo del 4,5% su base annua a gennaio e febbraio. Le aziende si stanno rivolgendo al commercio di transito nel Sud-est asiatico come porto sicuro.
2. Nuova energia e produzione di alta gamma: domanda di nuovi motori
Crescita esplosiva dilega di alluminio:A marzo, la produzione di leghe di alluminio ha raggiunto 1,655 milioni di tonnellate (+16,2% rispetto all'anno precedente), trainata dalla riduzione del peso dei veicoli a nuova energia (accelerata sostituzione di magnesio e alluminio) e dalla domanda di telai fotovoltaici (che beneficiano della nuova politica dei prezzi dell'elettricità nazionale).
Progressi nella localizzazione di materiali in alluminio di alta gamma: Dongqing Special Materials ha prodotto con successo la prova di grezzi di filo per saldatura ad alto contenuto di magnesio, gli ordini di staffe in lega di alluminio di Longi Corporation sono aumentati del 35% su base annua e la sostituzione delle importazioni nei campi di applicazione di alta gamma ha accelerato.
3.Costo e prezzo: crollo dell'allumina contro espansione dei profitti dell'alluminio elettrolitico
1. Ricostruzione della curva dei costi
L'ossido di alluminio è caduto in una "spirale mortale":i prezzi nazionali della bauxite si sono allentati (in calo del 5% su base mensile nella regione di Jin Yu), i costi dei materiali ausiliari come la soda caustica e il carbone sono diminuiti e i costi ponderati del settore sono scesi a 3.158 yuan/tonnellata, ma i prezzi sono scesi ancora più rapidamente (i prezzi spot dello Shanxi sono scesi sotto i 3.000 yuan/tonnellata).
Espansione del margine di profitto per l'alluminio elettrolitico:La quota di costo dell'allumina è scesa al 40% (55% nel 2024), l'utile ponderato dell'industria dell'alluminio elettrolitico ha raggiunto i 3700 yuan/tonnellata e il margine di profitto lordo delle imprese idroelettriche dello Yunnan (come Yunnan Aluminum Co., Ltd.) ha superato il 25%.
2. Maggiore differenziazione dei prezzi
Oscillazione dell'allumina che raggiunge il fondo:L'impatto delle fonti estere a basso prezzo (l'Indonesia aggiunge 6,5 milioni di tonnellate di capacità produttiva da investire) e la liberazione di nuova capacità produttiva nazionale (il progetto da 2 milioni di tonnellate del Guangxi raggiungerà la piena produzione ad aprile) hanno frenato la ripresa e l'intervallo operativo previsto per il secondo trimestre è di 2800-3200 yuan/tonnellata.
Elevata resilienza dell'alluminio elettrolitico:I prezzi dell'alluminio LME rimangono stabili nell'intervallo 2.450-2.550 dollari USA/tonnellata e il contratto principale per l'alluminio di Shanghai è sostenuto da basse scorte e aspettative politiche (sussidi nazionali per il "rinnovo delle attrezzature"), con un obiettivo a breve termine di 20.500 yuan/tonnellata.
Ⅳ. Commercio e politica internazionale: tariffe "Rhino grigio" e trasformazione verde
1. Impatto della catena tariffaria Cina-Stati Uniti
Ristrutturazione della filiera dell'industria automobilistica:Gli Stati Uniti hanno imposto una tariffa del 25% sulle auto importate, costringendo lo stabilimento messicano di Tesla a rinviare la produzione. La quota di esportazioni cinesi di alluminio verso gli Stati Uniti è scesa al 5% (aziende come Wan'an Technology stanno accelerando il loro passaggio al mercato europeo).
Strategia di trasferimento Rusal:Con l'avvicinarsi del periodo di esenzione dell'UE per Rusal, Rusal sta accelerando il suo trasferimento nei magazzini asiatici (esportando 154.000 tonnellate di allumina in Russia a marzo) e le scorte LME di Rusal sono aumentate all'82%.
2. La neutralità carbonica stimola l’ammodernamento industriale
È stato avviato il programma pilota per la certificazione dell'impronta di carbonio:È stata implementata la certificazione Baise per l'etichettatura del carbonio dell'alluminio elettrolitico e l'obiettivo per la capacità produttiva di alluminio riciclato è stato aumentato a 6 milioni di tonnellate all'anno (con il premio per l'alluminio a basse emissioni di carbonio di Alcoa che raggiunge il 15%).
Gioco sui costi dell'elettricità:I prezzi del gas naturale europeo sono risaliti a 35 euro/megawattora e la ripresa della produzione nello stabilimento tedesco di Trimet Aluminum è stata posticipata. La stabilità dell'energia idroelettrica nazionale nello Yunnan è diventata un fattore di rischio per l'approvvigionamento.
Ⅴ. Prospettive per il futuro: il doppio gioco del surplus e della trasformazione
1. Allumina: liquidazione guidata dalle perdite, focus sulla riduzione della produzione marginale
Se il prezzo continua a scendere sotto i 3000 yuan/tonnellata, la riduzione della produzione nel secondo trimestre potrebbe raggiungere i 2 milioni di tonnellate/anno, ma la nuova capacità produttiva dell'Indonesia potrebbe compensare l'effetto di contrazione dell'offerta.
Suggerimento strategico: bloccare i costi delle materie prime a lungo termine a prezzi elevati e prestare attenzione alla China Aluminum Corporation (601600. SH), che ha le sue miniere.
2. Alluminio elettrolitico: opportunità strutturali in condizioni di bassi inventari e dividendi politici
L'aumento annuo della domanda di nuove energie (fotovoltaico + veicoli a energia rinnovabile) è compreso tra 800.000 e 1 milione di tonnellate, compensando il calo nei settori tradizionali. Si prevede che il prezzo dell'alluminio si manterrà tra 19.500 e 21.500 yuan/tonnellata.
Data di pubblicazione: 22 aprile 2025